唯赛勃：国内膜分离材料龙头布局盐湖提锂强化竞争优势

  膜分离技术核心部件龙头，完整布局产业核心价值环节。企业成立于 2001年，是国内领先的膜分离技术核心部件供应商，深耕膜产业上游环节，基本的产品包括反渗透膜及纳滤膜系列新产品、膜元件能承受压力的容器、复合材料压力罐等，应用领域包括物料浓缩分离、水处理和市政领域等。2020年开始公司布局盐湖提锂物料分离领域，成功开发出适用不同卤水的纳滤膜产品并完成了小试、中试和部分进口产品的替代。公司现在存在反渗透和纳滤膜片产能 1100万平方米/年、膜元件能承受压力的容器产能 4万支/年、复合材料压力罐产能 80万只/年；规划建设反渗透和纳滤膜片产能600万平方米/年、复合材料压力罐 30万支/年、膜元件能承受压力的容器 2万支/年、膜元件 10万支/年。2021年公司实现营业收入 3.79亿元，同比增长 20.92%；实现归母净利润 0.50亿元，同比增长 7.96%。

  膜产业加快速度进行发展，国产替代大势所趋。在国家全力支持、市场需求激增的大好形势下，我国膜产业进入快速成长期。据中国膜工业协会预计，2022年我国膜产业总产值将超过 3600亿元，2025年达到 5000亿元，2027年将达到 5800亿元。

  当前国外企业垄断我国反渗透膜及纳滤膜市场，而随着国产替代进程的不断深入，国内以公司为代表的膜元件企业不断进行研发投入和技术成果转化，依托产品技术优势和本土化优势有望逐步挤占国际巨头的市场占有率，实现膜产业的国产替代。

  膜法提锂蓝海扬帆，膜材料需求望迎爆发。新能源发展刺激锂需求，供需缺口或逐步扩大，带动电池级碳酸锂价格持续上涨。国内盐湖锂资源占比超 80%，从中国可采资源储量和技术挖潜角度考虑，盐湖提锂产业更具发展的潜在能力，而中国盐湖提锂产业贡献只占世界锂盐产业比重的 10%左右，与中国锂资源赋存特点和锂盐消费市场占比极不相称，中国盐湖锂资源开发力度有待加快。相较国外盐湖，我国盐湖卤水中镁锂比更高，膜分离法提锂能更好地实现锂、镁分离目的，降低后续提锂难度，因此适用性广、成本低的膜法提锂工艺有望在我国普及。目前，耦合膜法提锂工艺已于国内多个盐湖推广应用，有望带动纳滤膜、反渗透膜需求增长。

  多维优势强化核心竞争力，深挖行业机会打开业绩增长空间。公司具备技术创新、资质认证、生产的基本工艺、优质客户资源与销售经营渠道等多维度优势，产品性能已达国际领先水平，在国内反渗透膜及纳滤膜市场已完成对主流国外品牌部分替代。在盐湖提锂领域，公司因地制宜开发适配西藏盐湖开发的低温纳滤膜产品，已在西藏 2-3个盐湖进行中试，收到良好反馈；开发高盐卤水淡化膜，切入吸附法提锂领域；提供膜法矿石提锂的创新解决方案，已与江西某锂矿厂商签订中试合同。

  从竞争态势上看，公司作为国内膜厂商，提前布局盐湖提锂，已具备一定先发优势，同时企业能从产品端的角度及时响应业主需求，与国外竞争对手相比更具有灵活性。伴随公司在盐湖提锂领域的积极拓展，和公司在技术、资质、生产、客户资源等多方面优势，预计公司可实现在盐湖提锂领域的业绩突破，打造业绩第二增长点。

  投资建议与估值：公司作为国内膜分离技术核心部件龙头供应商，在膜产业政策 赋能和国产替代的大背景下，产品有望得到更广泛的应用；公司积极布局盐湖提锂赛道，在膜法、吸附、矿石提锂领域均有所布局，看好公司在盐湖提锂领域的成长空间。预计公司 2022年-2024年的收入分别是 3.59亿元、5.72亿元、7.31亿元，营收增速分别达到-5.22%、59.23%、27.74%，净利润分别为 0.46亿元、0.99亿元、1.35亿元，净利润增速分别达到-9.81%、116.44%、36.79%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

  风险提示：境外出售的收益占比较高的风险、主要原材料依赖进口的风险、纳滤膜及纳滤膜元件市场开拓没有到达预期的风险、市场之间的竞争加剧的风险。

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